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“如果说对冲基金是所有基金的皇冠，那么宏观对冲基金则是对冲基金这个皇冠上的一颗最神秘耀眼的明珠。”之所以业界对宏观策略对冲基金的评价如此高，是由于宏观策略可配置品种丰富，空间广阔；并且，它还有着几乎无限度的资金容量。

 

宏观对冲策略基金，是一种基于对宏观经济的深入研究，判断主要宏观经济变量的走势，寻找和利用其中的不平衡，从而获取资本回报的投资策略。具体而言，该策略须要比较股市、债市、大宗商品、贵金属等各个大类资产的吸引力，判断大类资产的运行方向，进行配置。宏观对冲策略基金在国外对应的名称是全球宏观策略基金，国内市场由于政策的限制、金融市场的不完善和金融工具的匮乏等，无法做到全球宏观投资，为便于区分，国内市场我们沿用宏观对冲策略基金。具体来说，其投资理念是：

 

1.全球的经济循环是一个动态平衡的过程。在本国经济周期内被看好的资产类别会受到全球经济联动的影响，甚至本国的经济周期也会因为全球经济联动发生变化。

 

2.基金的资产配置是决定中长期投资盈亏的关键因素，实证研究表明，在投资获利的归因分析中，九成以上是由资产配置决定的。

 

3.全球宏观经济的问题和变量将影响所有的投资策略，任何资产类别的的走势从表面上是受到资金流动的影响，但深层次上都是对经济结构，基本面以及经济平衡需要而作出的反应。

 

4.处于某一经济周期会导致不同类资产出现固定的趋势变化，当资产类别的表现偏离固有规律时，对冲、投资机会出现，收益风险比最高。

 

宏观策略对冲基金的优势是显著的。宏观对冲基金的优点表现为：1、与股市的相关性较弱，可以在股票熊市中获利。 2、与信贷周期的相关性弱，可以在房地产熊市中仍然保持一定的盈利能力。3、在经济衰退和经济繁荣期间都可以获得盈利。4、使用对冲工具，可以控制净值波动风险。

 

对于宏观对冲策略的特征，精确定义起来是比较困难的。宏观对冲基金进入市场进行交易的方式并非一致，而是任意的，机会主义的。因此，不同基金的投资风格差异可能会很大，不过，从全球的角度来看，大部分全球宏观对冲基金都具有以下两个典型特征：

 

（一） 策略的全球性，包括在各种各样的流动性市场中进行杠杆押注，已从特定的市场或国家预期的趋势、市场偏差、周期性或结构性的变化中获利。

 

（二） 注意力主要集中于结构性宏观经济失衡和宏观经济趋势的发现上。大部分全球宏观基金只会在市场偏离均衡最大的时候进行投资，一旦失衡被修正，就立即撤出，这样一般能赚取相当大的利润。索罗斯曾经用寥寥数语来概括这一点：“我们并不是在按照一系列规则玩游戏，而是在寻找游戏规则的变化”。

 

国外发展现状

 

全球宏观策略起始于20世纪80年代，源于一些主要从事多空股票策略和管理期货机会主义对冲基金的风格偏移。股票多空策略中比较典型的是自下而上型的对冲基金，这些策略都非常擅于多空那些不怎么受关注的小盘股。索罗斯的量子基金和罗伯逊的老虎基金就是这种类型。管理期货及其他衍生品本质上就是全球的和宏观的。摩尔·培根的摩尔全球和都铎·琼斯的都铎投资就是这种类型。

 

长期以来，全球宏观基金都是最为成功、类别最大的对冲基金。其名声实际上是由一些明星基金经理取得的极大成功造就的。

 

对于投资者而言，全球宏观基金的历史业绩相对来说比较好。其创造了很高的绝对收益的同时，波动率却比传统资产小很多。在1994年1月到2014年8月这段时间里，全球宏观对冲基金的年平均收益率为11.05%，波动率为9.27%。与之相比，标准普尔500的年平均收益率为8.6%，波动率为16.0%。花旗银行全球公债指数的年平均收益率为5.9%，波动率为6.7%。

 

1995~1997年和2001~2003年是全球宏观基金表现最好的几年。1994年，由于美联储开始通过激进地提高利率以使利率进入上升通道，对应的收益率变为了-5.70%。这导致了全球债券市场的崩溃。1998~1999年和2008~2009年全球宏观基金表现最糟的几年。1998年，由于LTCM危机以及与之相关的流动性的突然匮乏，对应的收益率又变为负（-3.63%）。这次危机使得全球宏观策略基金花费了三年的时间才恢复到危机前的水平。2008年全球性金融危机也重创了全球宏观基金，又花费了三年才恢复到危机前的水平。

 

图表 1: 1994~2014瑞士信贷基金指数与标普500指数对比

数据来源：Credit Suisse

 

国内发展现状

 

宏观对冲基金在国内数量非常少，采用此策略的私募机构主要有梵基投资、泓湖投资、鹰影投资、尊嘉资产、凯丰投资和从容投资等。

据朝阳永续不完全统计，截止到2013年8月15日，国内宏观对冲基金一共有24只，处于存续中的有15只，成立超过1年的有12只。其中今年以来的收益统计，有14只基金都取得了正收益。今年以来的收益区间是-11.77%~34.72%，平均收益是9.95%。

 

 

国外宏观对冲策略基金由于金融市场的完善和金融工具的广泛易得，在投资特征和风格侧重上会表现出相当大的广度，国内则由于种种条件的限制，各家宏观对冲基金不会像国内同类基金一样具有那么大的差异性，大部分的宏观对冲基金的侧重点还停留在商品对冲的阶段。由以上介绍的投顾可以看出，泓湖投资和凯丰投资侧重在对产业链的把控，会在产业链内部寻求投资机会，做相关品种之间的对冲。梵基由于有在海外二十年的宏观对冲基金操作经验，侧重于把海外的经验数据拿到国内验证，进行本土化。尊嘉把超高频交易策略融入宏观对冲基金。鹰影投资在宏观对冲基金中融入Alpha策略、Beta策略、动量交易策略、趋势追踪四大类策略。从容投资的投资风格有点像国外知名的对冲基金-桥水投资，追求各种投资标的的风险均衡。

 

国内的宏观对冲策略基金处于刚起步的阶段，目前的投资机构和基金数量还非常少，但是随着国内金融市场的逐渐完善和金融工具的增加，以及资本账户的逐渐放开国内资本能够出海投到海外金融市场，国内的宏观对冲基金会迎来一次跳跃式的发展。

（来源：朝阳永续 ）

 

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