国瑞动态
过去的一周交易日，A股集体反弹，沪指累计涨1.16%，深成指涨2.09%，创业板指涨1.74%。下周A股能否延续涨势，一起看周末有哪些利好以及券商分析师的最新研判。
周末有哪些利好？
1、社保基金会：A股进入了长期配置价值的窗口期 要强化逆周期投资思维 积极把握资本市场长期投资机会
社保基金会10月26日至27日在成都组织召开2023年境内投资管理人座谈会，刘伟理事长出席会议并讲话，王文灵副理事长主持会议。社保基金和养老基金24家投资管理人的主要负责人、投资经理以及社保基金会有关部门负责同志参加会议。与会管理人负责同志和投资经理代表围绕当前宏观经济和资本市场形势，就如何进一步做好社保基金和养老基金投资管理工作进行了深入交流。
大家在发言中表示，我国经济具有较强内生增长动力，对经济基本面长期向好充满信心，必须加强研究分析，抓住经济高质量转型中的发展机遇，助力我国经济实现结构转型和可持续发展。大家认为，当前我国权益资产的估值已经处在历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。
2、中美直飞航班11月9日起有望增至每周70班 票价或进一步回落
美国交通部当地时间10月27日发布新通知，称自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班中美定期直航客运航班。其中，涉及的中国航司有国航、首都航、东航、南航、海航、川航以及厦航。若美方航司对等增加航班，则中美航班每周有望增至70班。根据第三方出行数据APP“航班管家”数据显示，2019年期间，中美往返航班曾达到每周超300班。当时中美直飞航班在淡季期间，往返两三千元就能买到。而过去三年受疫情影响，中美航班大范围削减，美国单程回国机票含税价超万元，高峰时期更是一票难抢。此后，中美航班一直处于逐步增班的阶段。今年来，多项政策发布和表态，为中美航班的进一步增班释放了积极信号，中美航班票价或将迎来进一步回落。
3、易方达宣布2亿元自购旗下沪深300ETF
易方达基金今日公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，公司将于近日运用固有资金2亿元投资易方达沪深300ETF。
十大券商最新研判
1、中信证券：修复行情正在临近，配置策略进入第二阶段
11月，财政超预期发力加速推进经济修复进程，国内外的流动性影响因素开始缓和，汇金增持发挥的类“平准”作用显现，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部已经夯实，修复行情正在临近，三阶段配置策略的第一阶段以顺周期防御为代表，已进入尾声，当前正进入以超跌成长修复为代表的第二阶段，建议积极布局科技和医药板块。首先，财政超预期发力，特别国债落地信号明显，强化市场对政策的感知度，抬升中期经济增长预期，且政策持续发力将改善经济跨年修复弹性，加快经济复苏进程，且工业利润和A股三季报验证宏观盈利周期从底部修复。其次，国内发债高峰下，债市流动性偏紧有望得到货币政策对冲，11月降准或超额MLF续作有望落地；欧美央行都料将暂停加息，美元指数与美债收益率带来的进一步影响有限，人民币汇率预期将保持稳定。最后，汇金增持的类“平准”作用明显，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部已夯实，修复行情正在临近。三阶段配置策略中，第一阶段以受益稳增长政策的顺周期品种防御已取得不错效果，并进入尾声；11月将进入以成长修复为特征的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药板块。
2、中信建投策略：慢修复继续，政策加快加强
●政策超预期，市场情绪回暖。本周大盘先抑后扬，前半周继医药和华为链补跌后，强势股如煤炭板块持续补跌，后半周在中央政府增发万亿国债的消息利好下，北向资金转流入，市场情绪有所回暖。
●国内基本面数据逐步修复中，关注城中村改造规划。近期我国多项经济指标如失业率、制造业PMI和工业利润同比等不断修复，表明我国宏观经济已经处于回暖阶段，后续将会不断带动微观层面修复，三季报强势公司得到市场关注，预计四季度企业盈利增速进一步改善。增发万亿国债突破3%赤字，释放强烈推动经济增长意愿的信号。地方层面，广州提出探索房票安置政策机制，破解城中村改造难题，其力度以及是否被效仿，值得密切关注。
●影响A股的外部因素逐渐减弱。前期十年期美国国债收益率快速飙升，全球主要资产承压。后续美债供求矛盾有望缓解，美国经济前景充满不确定性等因素影响，美债收益率有望趋稳，外部因素对A股市场影响预计逐渐减弱。
同时，随着A股融资收缩，市场在等待政策引导增量资金流入，股票供求关系有望逐步改善。四季度从统计规律看，低估值方向占优。
3、民生策略：反弹是风，价值是绳
1 如果反弹是风，那寻找资产价格的绳
本周（2023年10月23日至2023年10月27日，下同）市场在国内中长期问题担忧边际减弱，海外流动性同样边际缓和的背景下迎来预期修复行情，然而在多重博弈下，市场似乎并没有表现出明显的主线，顺周期与成长行情连番上演。在基本面预期修复行情伊始，市场因为长时间的下跌，各类资产价格都到了阶段性底部，而各种博弈逻辑似乎都有站得住脚的理由，因此行业轮动速度的加快存在一定的合理性，但是：即使各类资产面对同样的正向驱动，未来或将面对不同的阻力。市场犹如风筝，如果反弹是风，那价值就是绳。往后看，我们也要厘清本轮复苏周期与过去的宏观环境、行业格局与企业行为的不同，将目光投向真正中期视角下能够带来利润成长性与稳定收益的地方，这才是投资级别机会的真正方向。
2 不一样的复苏周期带来供需格局的逆转，聚焦顺周期产业链利润分配机制的转变
随着中央政府开始主导财政扩表，市场对于经济前景信心开始恢复。事实上，在过去的一个季度中，宏观经济一直处于企稳回升之中，从最新的工业企业业绩中我们可以看到，库存周期似乎已然进入主动补库阶段，然而我们注意到，相较于历史上主动补库周期中营收增速往往大于库存，本轮则是营收弹性明显偏弱，当我们固定基期后可以看到，9月营收（TTM）相较于7月仍是收缩的，而库存则实现了明显抬升。我们上期周报曾讨论：更高的终端品的远期价格和更低的原材料的远期价格，指示企业对远期利润的美好愿景，这驱使着其在当下即使面对利润挤压仍保持与生产，甚至大量存货优先被企业以工厂库存形式持有，而非像过去一样储存在贸易商手中成为当前的社会库存。这意味着，在过去经济复苏期，需求的修复弹性强于供给，PPI的见底回升带来营收的改善，能够快速转化成利润的成长性，并实现提升盈利能力的提升，而这也是顺周期成长股的主要投资逻辑。而在本轮复苏周期中，由于国内需求弹性相对有限，且海外正在进行供应链的重塑，中游制造业企业不得不加大生产和库存持有来以应对将来行业的“内卷”，中游企业的流量恢复带来企业营收的增长，经济总量增长仍会恢复，然而过度的竞争依然可能使得利润的成长弹性低于预期。当前上游的供应瓶颈仍在，产能利用率始终处于相对高位，随着生产流量的不断恢复，上游分子端的业绩弹性终将回归。值得关注的是，中美在自身债务周期的驱动下均选择了中央政府加杠杆，未来美联储进一步紧缩的空间有限，我们有望看到中美实际利率共振下行的趋势。当实际利率下行时，上述企业行为将进一步得到强化，我们可以把中国制造业看成一个庞大的力争赚取远月价值的库存系统，而实际利率的下降本身就是它成本的下降。
3 过度共识的“成长”，尚未到来的未来与梦想
当下有实际分子端业绩的成长股往往集中于制造业板块，而制造板块当下又面临着前文所提到的利润分配机制的约束，而产能周期的拖累已然在业绩中逐渐显现；而对于部分依赖远期回报的中外产业映射的主题成长而言，则似乎面临着逆全球化背景下映射路径上的中断风险。更为重要的是，当前依然高企的美债名义利率限制了大量全球共振、海外映射特点的科技成长股的估值天花板空间，并大幅抬高创新活动成本，未来海外实际利率下行驱动更多为通胀预期上行，名义利率下行恐怕有限。更重要的是，主流主动偏股基金对于成长的偏好显而易见，这在短期的反弹更为顺理成章，但从中期来看：由于主动偏股基金3季度赛道投资比例仍然历史高位，而负债端的赎回已经开始，那么反而中期又不得不面对阻力。历史上，真正的未来与梦想，往往需要资产和负债端的共振，尚需耐心等待。
4 业绩与价值，才是风筝的绳
大宗商品相关资产（铜、铝、油、油运、贵金属、煤炭）可能是未来真正具备利润优势的环节；第二，成长反弹中，相对优势可考虑新能源产业（锂电、光伏、整车）、军工；第三，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益（银行、保险、券商），第三，由于本轮经济更多基于生产流量的恢复，红利资产在此刻同样可以择机布局。
风险提示
4、中泰策略 ：坚定看多市场反弹的三重驱动
在中美元首会晤预期与平准基金入市预期驱动下的反弹右侧已基本确立的基础上，框架内的中央财政政策超预期发力所透露的政策信号将使得本轮反弹的时间和空间均或将高看一线，本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调。当前中央财政加杠杆仍在“以收定支”的原则基础上适当提高赤字率，保持了框架的定力，考虑到当前地产和债务的规模体量，基本面真正的反转仍待观察。而后续更大力度的加杠杆促消费等政策出台则需有基本面超预期风险的冲击。本轮反弹的级别或不仅是过去半年以来的阶段性新高，亦或是未来半年最重要的行情，建议积极把握本轮反弹的机会。
5、广发策略：A股三季报与基金共同指明的线索
A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段。应用广发策略“否极泰来”方法论，我们发现上周指数低点A股已经非常接近22年10月末的位置。宽财政有助于化解资产负债表修复不佳的困局，等待中美政策底共振的最后一环。
A股三季报与基金三季报共同指向了阶段性的配置线索。1⃣基金三季报，新能源配置高位消化近半、医药（剔除产业基金）自低位加仓，“低估值+困境反转”依然是最主要的配置思路。2⃣已披公司三季报盈利较中报改善、大致确认中报“盈利底”，连续2个季度盈利加速的行业：TMT（光学光电子/元件/半导体/广告营销），可选消费（旅游景区/化妆品/乘用车/化药），周期（电力/建材/化工），建议继续关注【出清期的需求改善】及【回升期的毛利修复】。
中美“政策底”共振仍在酝酿，短期沿着三季报优选“低估值+困境反转”，中期坚定“杠铃策略”。配置建议： 1.前期跑输、低估值“经济低敏+美债低敏”品种（创新药、消费电子、汽车、船舶）；2. 远期科技奇点确定性——数字经济AI+：半导体、光模块、游戏；3. 永续经营确定性——高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。
6、华西策略：本轮A股“市场底”大概率筑成
根据估值与大类资产比价、市场交易情绪和投资者行为等多维度指标来看，本轮A股底部或已筑成。后续三方面积极因素有望驱动市场震荡上行：其一，近期中美高层互动频繁释放暖意，若APEC峰会两国元首实现会晤，将推动市场风险偏好进一步改善；其二，年末财政积极发力意味着政策层对经济的诉求在提升，后续国内还将召开多个重要会议，增量政策落地值得期待；其三，中央汇金的增持行为有望延续，同时二级市场净减持放缓和上市公司密集回购等，A股微观流动性呈现改善。
7、申万宏源策略：A股市场反弹线索已明确
2024年经济展望五个“前高后低”，岁末年初经济向好本就是大概率。短期变化，强化了这个预期：三季度经济向好情况下，特别国债落地，市场对后续政策刺激的担忧被证伪。中美经贸关系改善的预期升温，出口增速回升幅度更高，持续性更好。同时，中美经贸关系改善是美国供给侧抗通胀的关键信号，年底可能迎来美联储加息真正结束的窗口。这构成反弹延续的线索。11月值得关注的变化：APEC峰会是观察中美关系阶段性改善的窗口，11月15日美国财政临时拨款协议到期，是2024美国财政预算又一个观察期；国内准财政布局可能进一步加码，继续关注城中村改造的具体安排。国内金融、经济重要会议可能召开。
8、国泰君安：阶段底部已经出现 高度不高震荡很长
阶段性的底部已经出现，反弹动力来自于对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正，带来空头回补与技术性反弹。市场运行的核心矛盾与预期层面变化不大，指数判断维持“高度不高震荡很长”的看法。此外受益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制造和新兴消费出口有望提速。
建议关注：1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测/拓荆科技）/能源装备（东方电缆/大金重工受益）；2、新材料：钛合金在电子领域应用加速，关键基础材料引领新兴产业发展，推荐具备产业化基础的3C新材料（光大同创/创世纪）/半导体材料（安集科技/广钢气体受益）；3、华为产业链：智选车型进入密集发布期，国产算力需求提升，推荐（瑞鹄模具/神州数码）；4、出口链：受益海外需求回升和新消费趋势的纺服零售和跨境电商（华利集团/华凯易佰）。
9、华创策略：反弹窗口开启——策略周聚焦
中长期的乐观因素开始显现，做好年内反弹准备
跨年度视角来看，财政发力稳经济的主线越发清晰。增发国债、保障房政策表明，政策发力的方向从724政治局会议以来的预期管理，转向真金白银的财政刺激。
参考历史，财政发力具有持续性，在市场对于今明年实现5%经济增长的预期之下，公募重仓股或将企稳。
长线资金以中央汇金、社保基金为代表，近期均有积极入市的动作表态，市场悲观情绪有望改善，A股资金流出压力将得到相当程度缓解。
10/27美国总统拜登会见王毅，11/11-17 APEC峰会上中美或将进一步深入交流，地缘政治风险相对可控。同时美国半导体出口限制规则更新，制裁未明显扩张。
库存、通胀、工业企业业绩回升趋势显著。截至10/29全A 23Q3单季度归母净利同比为-0.2%，毛利率为18.4%，相比于Q2读数分别为-9.3%、17.5%，今年Q2基本确认为年内盈利底。
存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方走：大金融。
市场触底后小盘成长风格表现通常占优，推荐产业得到持续催化的主题投资，包括华为产业链、卫星互联网。
想·未来半年出口有望持续回暖，海外收入占比较高且出口改善行业有望受益：消费电子、汽车、纺服。
10、中金 | A股：市场显现积极变化
市场显现积极变化，预期有望逐步改善，主要基于以下几个方面：1）汇金持续增持有助于扭转资金面负反馈；2）特别国债发行超出市场预期，投资者对稳增长政策关注度进一步抬升；3）估值风险已得到较多释放，流动性获得支持；4）中美高层互动增多。综合来看，我们认为在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，对于后续表现不必悲观，市场下行空间十分有限，市场当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。
行业建议：温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的基建链条相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，如白酒、白色家电等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益国企估值重塑的油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT行业。
